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食品饮料行业板块热点扩散 维持“推荐”评级

作者:威尼斯人app 发布日期:2020-11-29 04:02



  原标题:食品饮料行业板块热点扩散,茅台20Q4直销配额增幅明显,维持“推荐”评级

  11月模拟组合:洋河股份(25%)、广州酒家(25%)、燕京啤酒(25%)、恒顺醋业(25%)。本周模拟组合收益率为 2.42%,跑赢上证指数(2.04%)、沪深 300指数(1.78%)及中信食品饮料指数(2.35%)。11 月至今模拟组合综合收益率为3.86%, 跑输上证指数(4.75%)、沪深 300指数(5.28%)及中信指数(5.85%)。

  白酒:小酒本周延续强势表现,板块结构性行情持续;茅台 Q4 加大直销投放,有助于引导市场关注度重回权重股。近期板块最关注热点是小酒涨幅可观。我们认为原因有如下几点:(1)近期市场风格发生轮动,成长板块出现回调。部分资金有进入消费板块进行避险需求。(2)相较必选食品板块,可选板块估值相对于必选板块而言仍具备一定优势,滞涨的小酒相较于近年来涨幅较大的一、二线白酒而言估值优势更加显著。(3)小酒 Q3 补库存因素推动短期业绩回暖。同整体行业节奏一致,得益于终端需求逐步恢复以及 Q3渠道补库存需求,大部分酒企 Q3报表端均有双位数以上的收入增长,也是近期小酒表现良好的基本面支撑。不过,尽管小酒近期上涨有一定的必然性和合理性,但短期快速上涨仍然缺乏强有力的基本面逻辑支撑。

  近期茅台宣布 Q4直销渠道计划 4160吨。由于集团与股份公司关联交易额不得超过净资产5%,估算集团营销公司上限配额为 3300吨。20H2 集团营销公司可用上限配额为 2040吨,因此 4160 吨配额中将至多有一半左右归属集团营销公司。我们以 40%配额归属集团营销公司的中性假设估算,则 20Q4 归属股份公司直销量为 2496吨,对股份公司贡献税后净利润约 21 亿元。按 19Q4 直销数据估算(19Q4 直销收入约41.46 亿元,假设茅台酒收入占 95%,对应配额约 1900 吨出头),配额增幅约 30%。增额部分对应税后净利润约 4.8 亿元,相较 19Q4税后净利润增幅约为 4.2%。因此,预计直销放量将使得 20Q4 业绩增速相较于前三季度有所提速,有助于公司完成全年业绩指引。 我们认为,茅台加大直销渠道投放将有助于市场关注度重回权重板块,我们的投资建议仍是重点推荐增长确定性组合:推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合,同时关注+今世缘+古井贡酒组合。

  乳制品:今年以来乳企抢奶态势严峻,行业竞争持续趋势性趋缓确定性持续走高;目前板块为板块估值最低的子板块,配置价值凸显。我们认为,当前两强相争格局中,蒙牛受制于:(1)丢掉君乐宝,低温及奶粉业务牵制伊利能力下降;(2)成本最大红利期已过,17 年以来原奶事业部利润增量贡献已显著下降;(3)与伊利品牌差距客观存在,费用投放难以聚焦,在成本红利期已过背景下,空中、地面齐头并进的策略给利润端压力增大;(4)在行业消费整体疲软情况下,难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约,追赶伊利脚步正在放缓。我们认为,伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作,将逆势实现份额扩张,为未来实现业绩弹性恢复增添砝码。今年乳企抢奶态势严峻,将从成本端及供给端双重挤压乳企买赠促销行为,行业竞争趋缓确定性极高。目前乳制品板块整体估值处于全行业最低水平,我们认为未来在整个行业竞争有望呈现边际趋缓走势情况下,板块估值有望持续得到修复。我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善以及估值修复可能。推荐标的排序:伊利股份、燕塘乳业、天润乳业、新乳业、光明乳业。

  调味品: 短期数据不佳无碍板块基本面确定性。海天味业: 2020 全年任务不做调整,Q3 表现上佳、Q4 预计环比将略有降速。公司 20H1 收入增长 14%,按全年完成率来看完成 51%+。Q3公司收入端表现上佳同比+17.7%, 20Q4 任务压力得到明显缓解,只需同比+14%即可完成全年+15%任务。同时得益于春节错期,21Q1有望实现开门红,因此预计 20Q4海天将降速过线完成任务,以较低库存迎接 21Q1备货期。

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